☆ 孫正義虧掉1500億：當初投貴了(le)
2022-08-10 07:08:07
當初投得(de)有多(duō)大(dà)方，可(kě)能後面算(suàn)賬就有多(duō)難看。
“我們要爲在市場(chǎng)高(gāo)點買進初創公司的(de)決定負責。”8月(yuè)8日，軟銀集團發布了(le)今年二季度财報，創始人(rén)孫正義黯然承諾。财報顯示，軟銀集團過去3個(gè)月(yuè)虧了(le)超過230億美(měi)元（約合人(rén)民币1550億元）。毫無疑問，這(zhè)是一個(gè)創紀錄的(de)虧損，再次釀成了(le)風投史上最大(dà)窟窿。其中，高(gāo)達1100億人(rén)民币的(de)虧損來(lái)自軟銀旗下(xià)願景基金。過去幾年，軟銀願景基金在一級市場(chǎng)的(de)打法令人(rén)印象深刻——肯給高(gāo)估值，敢給高(gāo)估值，不計較估值的(de)碾壓式打法，無人(rén)能敵。很長(cháng)一段時(shí)間内，這(zhè)樣打法爲孫正義收攬了(le)全球幾乎叫得(de)上名号的(de)超級獨角獸。然而如今，曾經的(de)瘋狂已無人(rén)買單——投貴了(le)。這(zhè)個(gè)教訓同樣值得(de)國内所有VC反思——當初投得(de)有多(duō)大(dà)方，可(kě)能後面算(suàn)賬就有多(duō)難看。史詩級窟窿：三個(gè)月(yuè)虧掉1500億“這(zhè)是公司成立以來(lái)最大(dà)的(de)虧損。”孫正義在财報發布會坦言。他(tā)甚至強調，現在的(de)情況可(kě)能比6月(yuè)還(hái)要更糟糕。具體來(lái)看，造成軟銀巨額虧損的(de)主要原因，依舊(jiù)是兩期軟銀願景基金。财報顯示，這(zhè)兩期基金總共虧損 2.3 萬億日元（約合人(rén)民币1152億元），高(gāo)于上一季度已創紀錄的(de) 2.2 萬億日元虧損。其中，軟銀願景基金一期共持有80筆投資，包括23家上市公司。由于這(zhè)些科技股的(de)股價今年以來(lái)走下(xià)坡路，導緻上市投資組合公司的(de)未實現估值損失總計68億美(měi)元。最觸目驚心的(de)案例，莫過于韓國電商巨頭Coupang，軟銀在這(zhè)家公司身上的(de)浮虧已達到23.7億美(měi)元。令人(rén)錯愕的(de)是，就在一年前，Coupang還(hái)是孫正義繼阿裏巴巴之後又一筆經典投資。Coupang被稱爲韓國版阿裏巴巴。去年3月(yuè)，Coupang在紐交所成功上市，首日股價大(dà)漲40%。軟銀作爲Coupang的(de)最大(dà)股東，一舉斬獲了(le)245億美(měi)元的(de)賬面回報。然而，Coupang的(de)股價自上市之後一路走低，今年一季度的(de)跌幅就高(gāo)達驚人(rén)的(de)40%，最新市值隻有約340億美(měi)元。慘烈的(de)一幕同樣在願景基金二期上演。盡管二期基金規模較小，卻仍然持有269筆投資，從數量上看顯得(de)更爲激進。财報顯示，第一财季（4月(yuè)至6月(yuè)）除出售中國獨角獸貝殼股份套現30億美(měi)元外，二期基金記錄的(de)未實現估值損失爲98億美(měi)元，持有的(de)上市公司估值損失總計38.39億美(měi)元，主要是由于挪威倉儲機器人(rén)公司AutoStore和(hé)WeWork的(de)股價下(xià)跌造成。正所謂“人(rén)心散了(le)，隊伍不好帶了(le)”，孫正義麾下(xià)大(dà)将正在悄悄離開。據彭博社報道，作爲願景基金二期的(de)掌門人(rén)，Rajeev Misra已在近期離開軟銀，并創辦了(le)自己的(de)投資基金；同時(shí)，願景基金的(de)兩位合夥人(rén) Yanni Pipilis 和(hé) Munish Varma 也(yě)已辭職。爲此，孫正義隻能親自接任軟銀願景基金二期CEO一職。在今年早些時(shí)候，首席運營官Marcelo Claure也(yě)宣布離職。粗略計算(suàn)，近兩年離開軟銀的(de)高(gāo)管已超過十人(rén)，這(zhè)對(duì)于孫正義而言無疑是雪(xuě)上加霜。實際上，孫正義和(hé)團隊早已嗅到了(le)危險。今年3月(yuè)，軟銀願景基金一位管理(lǐ)合夥人(rén)在洛杉矶的(de)一次會議(yì)上，率先對(duì)外傳達了(le)軟銀的(de)态度：計劃減少投資。緊接著(zhe)，孫正義在2021财年年報會議(yì)上，罕見宣布正式放緩投資：軟銀将采取保守的(de)投資步伐。他(tā)還(hái)給出一個(gè)具體數字：與去年相比，今年投資額将減半或四分(fēn)之一。頗有意思的(de)是，軟銀在财報會上所使用(yòng)的(de)PPT的(de)第一頁，放了(le)一幅日本曆史人(rén)物(wù)德川家康的(de)畫(huà)作，描述的(de)是1573年日本三方原之戰。彼時(shí)武田信玄準備進軍京都，與德川家康交戰，由于雙方兵(bīng)力懸殊，德川家康的(de)軍隊潰敗，一戰損失了(le)一千六百多(duō)人(rén)。相傳，德川因爲這(zhè)次戰敗一度想要切腹，甚至被吓得(de)失禁。事後，德川家康讓畫(huà)師畫(huà)下(xià)了(le)自己愁眉苦臉的(de)畫(huà)像，被稱爲“颦像”，以提醒自己以後不要出現更難堪的(de)情況。顯然，孫正義是在借用(yòng)畫(huà)作警示自己。套現求生，成爲孫正義眼下(xià)最緊迫的(de)工作。原本一切順利的(de)話(huà)，孫正義将會收到一筆來(lái)自英偉達的(de)660億美(měi)元巨款，但最終圍繞ARM的(de)收購(gòu)交易還(hái)是在今年2月(yuè)宣告失敗。時(shí)不我待，軟銀很快(kuài)啓動了(le)ARM獨立IPO的(de)準備工作，表示可(kě)能會在2023年3月(yuè)之前将ARM在納斯達克上市。随後在英國政府的(de)遊說下(xià)，這(zhè)一選項又增加了(le)倫敦交易所。但計劃趕不上變化(huà)。據《金融時(shí)報》報道，爲了(le)能讓ARM在倫敦上市，或者至少部分(fēn)在倫敦上市，時(shí)任英國首相約翰遜曾親自遊說孫正義；投資部長(cháng)格裏·格林(lín)斯通(tōng)和(hé)數字部長(cháng)克裏斯·菲爾普，也(yě)都在與軟銀的(de)談判中發揮了(le)主導作用(yòng)。而随著(zhe)上述三人(rén)紛紛辭職，軟銀便叫停了(le)ARM明(míng)年在英國上市的(de)討(tǎo)論。此前孫正義就表示過，ARM在倫敦上市的(de)部分(fēn)原因是出于英國政府的(de)壓力。回想2016年，孫正義斥資320億美(měi)元（約合人(rén)民币2162億元）收購(gòu)ARM，締造了(le)當年最轟動的(de)收購(gòu)案。彼時(shí)他(tā)曾表示，ARM将是軟銀集團的(de)未來(lái)。沒想到的(de)是，ARM如今卻成爲了(le)孫正義手上最燙手的(de)山芋。在昨日的(de)财報會議(yì)上，孫正義甚至拒絕評論ARM 的(de)問題，隻是表示ARM 的(de)事情進展順利，“這(zhè)是我今天唯一能說的(de)事情。”孫正義還(hái)透露，在第二季度裏，軟銀使用(yòng)阿裏巴巴股票(piào)的(de)預付遠(yuǎn)期合約，籌集了(le) 105 億美(měi)元(約 710.85 億元人(rén)民币)資金，7月(yuè)1日又通(tōng)過相同方式籌集了(le)68億美(měi)元資金，爲集團提供了(le)“良好的(de)現金狀況”。意味著(zhe)今年迄今，軟銀已經将所持阿裏股票(piào)出售超二分(fēn)之一，共籌集220億美(měi)元（約合1500億人(rén)民币）。當被問及是否還(hái)有利用(yòng)阿裏股票(piào)進一步融資的(de)空間時(shí)，孫正義表示，他(tā)正在根據股價和(hé)軟銀自身的(de)财務狀況“考慮此事”，但沒有進一步展開說明(míng)。與此同時(shí)，軟銀已開始新的(de)談判，目的(de)是出售其在2017年收購(gòu)的(de)資産管理(lǐ)公司峰堡投資集團，“我們準備以開放的(de)态度聽(tīng)取潛在買家的(de)意見。”顯然，孫正義又要割肉了(le)。今年早些時(shí)候，軟銀悄悄退出了(le)自動駕駛獨角獸Cruise。通(tōng)用(yòng)汽車曾在3月(yuè)19日宣布，将以21億美(měi)元收購(gòu)軟銀願景基金所持其子公司Cruise的(de)股權，從而将通(tōng)用(yòng)在Cruise的(de)股權擴大(dà)至80%。通(tōng)用(yòng)還(hái)表示，将對(duì)Cruise追加13.5億美(měi)元的(de)投資，以取代軟銀願景基金在2018年做(zuò)出的(de)承諾。在這(zhè)筆交易中，軟銀實打實地賺了(le)點小錢。資料顯示，軟銀此前向Cruise投資資金共計約12億美(měi)元，21億美(měi)元出售相當于賺了(le)9億美(měi)元（約合人(rén)民币57億元）。作爲一路擡高(gāo)Cruise估值至300億美(měi)元的(de)操盤手，孫正義匆匆放棄這(zhè)家僅次于谷歌(gē)Waymo的(de)自動駕駛公司，實屬無奈。随後4月(yuè)中旬，美(měi)國證券交易委員(yuán)會文件顯示，軟銀願景基金出售了(le)5000萬Coupang的(de)股票(piào)，總價值10億美(měi)元。這(zhè)至少是幾個(gè)月(yuè)内，軟銀第二次賣出這(zhè)家韓國電商巨頭的(de)股份。而所賣出股票(piào)的(de)價格，僅爲每股20.87美(měi)元，比去年9月(yuè)Coupang的(de)發行價低了(le)近30%，可(kě)謂揮淚大(dà)甩賣。盡管如此，孫正義依然相信，現有的(de)投資中仍可(kě)能孕育下(xià)一個(gè)阿裏巴巴。“這(zhè)些投資組合給了(le)我深刻的(de)印象，我也(yě)持續相信他(tā)們”。昔日“投資狂人(rén)”何以走到這(zhè)一步？在昨日财報會上，孫正義公開反思了(le)願景基金的(de)“搜尋獨角獸”投資策略。他(tā)坦言，要爲在市場(chǎng)高(gāo)點買進初創公司的(de)決定負責，同時(shí)承諾削減開支以重回正軌。“如果我們單方面追求我們的(de)願景，我們就有潰敗的(de)風險，如今必須不惜一切代價避免這(zhè)種情況。”總結下(xià)來(lái)，孫正義承認當時(shí)投貴了(le)，高(gāo)估值帶來(lái)的(de)惡果正在一點點顯現。然而在去年早些時(shí)候，孫正義似乎都還(hái)未意識到高(gāo)估值泡沫，他(tā)甚至在會議(yì)中指責團隊員(yuán)工：“創業公司的(de)估值仍在飙升，你們投的(de)還(hái)不夠激進！”話(huà)音(yīn)落下(xià)沒多(duō)久，以前奏效的(de)高(gāo)估值打法悄悄把軟銀一步步拖向深淵。過去半年，二級市場(chǎng)的(de)慘況曆曆在目。啓明(míng)創投合夥人(rén)于佳在第十六屆中國基金合夥人(rén)峰會上梳理(lǐ)，“以美(měi)股來(lái)看，美(měi)國納斯達克前100家科技公司指數NDXT自去年11月(yuè)初達到峰值後，已經下(xià)跌了(le)三分(fēn)之一，該指數中的(de)公司市值總共蒸發了(le)2.8萬億美(měi)元。美(měi)股有些科技公司的(de)估值已經跌到原來(lái)最高(gāo)點的(de)20%，或者百分(fēn)之十幾。”這(zhè)是非常誇張的(de)數字，也(yě)讓很多(duō)一級市場(chǎng)投資人(rén)損失慘重。孫正義正在爲昔日的(de)高(gāo)估值買單，而相似的(de)一幕也(yě)正在國内上演。過去幾年間，中國一級市場(chǎng)估值虛高(gāo)的(de)瘋狂有目共睹。先是消費投資盛宴，一個(gè)個(gè)明(míng)星項目拔地而起，不論是新茶飲、咖啡、拉面，還(hái)是美(měi)妝、點心、火鍋，估值刷新程度常常令人(rén)瞠目結舌；接著(zhe)還(hái)有半導體融資，過億元天使輪融資應接不暇，估值暴漲成爲了(le)家常便飯。“幹了(le)這(zhè)麽多(duō)年投資，突然發現估值的(de)賬不會算(suàn)了(le)。大(dà)家都在搶風口的(de)項目，竟然出現了(le)很多(duō)天使階段就敢估值幾個(gè)億、十個(gè)億的(de)‘明(míng)星企業’，現實卻根本經不起推敲。”深圳一家本土創投機構合夥人(rén)曾對(duì)投資界感歎。昨日狂歡正在變爲今日的(de)眼淚。今年以來(lái)，一級市場(chǎng)正面臨嚴峻的(de)募資與退出之困，無論是A股還(hái)是港股，破發現象層出不窮，讓背後一衆VC/PE難掩失落——一二級估值倒挂上演，投資人(rén)甚至都虧到了(le)B輪了(le)。“按照(zhào)現在二級市場(chǎng)的(de)市值，一級市場(chǎng)的(de)估值還(hái)得(de)再降一降，否則現在投得(de)有多(duō)大(dà)方，後面算(suàn)賬就有多(duō)難看。”當VC/PE出現估值焦慮，投資也(yě)開始放緩。“等估值降下(xià)來(lái)”，這(zhè)是眼下(xià)一級市場(chǎng)的(de)真實寫照(zhào)。其實絕大(dà)多(duō)數VC/PE仍有餘糧，但現在更珍惜子彈，捂緊口袋默默等著(zhe)項目估值來(lái)到一個(gè)合理(lǐ)的(de)位置。我們看到，新消費獨角獸的(de)估值正在集體回落，去年投不進的(de)項目，開始紛紛松口了(le)。半導體也(yě)開始了(le)，“我願意接受平輪”的(de)創始人(rén)開始多(duō)了(le)起來(lái)。還(hái)有創新藥、SAAS領域，估值都開始下(xià)調回歸理(lǐ)性。最近路透社報道盒馬鮮生正尋求以約60億美(měi)元估值融資，估值遠(yuǎn)低于今年年初的(de)100億美(měi)元估值。換言之，爲了(le)融資，盒馬主動砍掉40億美(měi)元估值，打了(le)六折。對(duì)于創業公司來(lái)說，下(xià)調估值已經成爲最迫在眉睫的(de)事情。“腰部以下(xià)項目基本上融不到資了(le)。”這(zhè)是全國社會保障基金理(lǐ)事會副理(lǐ)事長(cháng)陳文輝在最近演講中的(de)一句感歎，若企業不注意融資節奏很可(kě)能彈盡糧絕。“我接觸的(de)一家VC機構，他(tā)們說在今年10月(yuè)之前不開展投資。”一位母基金合夥人(rén)分(fēn)享，理(lǐ)由是先一邊觀望，一邊等待估值降下(xià)來(lái)。高(gāo)估值已經成爲一級市場(chǎng)不能承受之重，所有人(rén)都在觀望著(zhe)。
